실물 자산 토큰화(RWA)와 금융 규제 - 기관 투자자 유입에 따른 AML 컴플라이언스 및 국제 조세 논의 심층 분석

오늘날 금융 산업은 디지털 혁명이라는 거대한 파도에 직면해 있습니다. 그 중심에는 바로 실물 자산 토큰화(Real World Asset Tokenization, RWA)라는 혁신적인 개념이 자리하고 있으며, 이는 블록체인 기술을 활용하여 부동산, 미술품, 채권, 주식 등 유형 및 무형의 실물 자산을 디지털 토큰 형태로 발행하고 거래하는 것을 의미합니다. 이러한 토큰화는 기존 금융 시장의 비효율성을 해소하고, 유동성을 증대하며, 접근성을 확장하는 데 있어 잠재적으로 혁명적인 변화를 가져올 수 있다고 평가받고 있습니다. 전통적으로 유동성이 낮았던 자산들이 블록체인 위에서 소액 단위로 분할되고, 전 세계 투자자들에게 24시간 언제든 거래될 수 있는 가능성을 열어준 것입니다.

실물 자산 토큰화는 단순히 기술적 진보를 넘어, 금융 시스템의 근본적인 구조와 작동 방식을 재정의할 수 있는 잠재력을 내포하고 있습니다. 특히, 기관 투자자들의 관심과 유입은 이러한 변화의 속도를 더욱 가속화시키고 있습니다. 대규모 자금을 운용하는 연기금, 헤지펀드, 자산운용사, 은행 등 기관 투자자들은 RWA 토큰화가 제공하는 새로운 투자 기회와 효율성에 주목하고 있습니다. 예를 들어, 블랙록(BlackRock)과 같은 세계 최대 자산운용사가 토큰화된 자산 펀드를 출시하는 등 [1], 이미 글로벌 금융 거물들은 이 분야에 발을 들이고 있으며, 이는 RWA 시장의 신뢰도와 성숙도를 높이는 데 결정적인 역할을 하고 있습니다.

그러나 RWA 토큰화가 지닌 혁신적인 잠재력만큼이나, 이를 둘러싼 복잡한 규제적 도전과제 또한 간과할 수 없습니다. 특히, 금융 시스템의 건전성을 유지하고 범죄 자금 유입을 방지하기 위한 자금세탁방지(AML) 컴플라이언스와 국경을 초월하는 거래의 특성상 발생하는 국제 조세 문제는 기관 투자자들의 본격적인 참여를 위한 핵심 선결 과제로 부상하고 있습니다. 블록체인의 분산원장기술(DLT)이 제공하는 투명성과 불변성에도 불구하고, 익명성 또는 가명성(pseudonymity)이라는 특성과 국경 없는 거래 환경은 기존의 AML 및 조세 프레임워크에 중대한 질문을 던지고 있습니다. 따라서 본 글에서는 실물 자산 토큰화의 본질을 깊이 이해하고, 기관 투자자 유입에 따른 AML 컴플라이언스의 새로운 도전과 대응 전략, 그리고 국제 조세의 복잡성을 심층적으로 분석하며, 궁극적으로 RWA 토큰화의 잠재력을 실현하기 위한 규제 환경의 미래 방향성을 모색하고자 합니다.

RWA 토큰화의 본질과 기관 투자자 유입의 촉진 요인

실물 자산 토큰화(RWA Tokenization)는 전통적인 금융 자산 및 비금융 자산을 블록체인 기반의 디지털 토큰 형태로 전환하는 과정을 의미합니다. 이는 단순히 자산의 디지털 사본을 만드는 것을 넘어, 자산의 소유권 및 권리를 블록체인 상에 기록하고 관리하며, 스마트 계약을 통해 자동으로 이행될 수 있도록 프로그래밍하는 혁신적인 개념입니다. 이 과정에서 자산의 법적 소유권과 토큰 간의 연결성을 확보하는 것이 핵심이며, 이는 법적 확정성과 신뢰성을 담보하는 데 필수적입니다. 예를 들어, 부동산 토큰화의 경우, 특정 건물의 지분 또는 전체 소유권이 블록체인 상의 토큰으로 표현되고, 해당 토큰을 소유함으로써 물리적 자산에 대한 권리를 주장할 수 있게 되는 것입니다. 이러한 토큰은 비트코인이나 이더리움처럼 자체적인 블록체인을 가질 수도 있지만, 대부분은 이더리움의 ERC-20 또는 ERC-721(NFT) 표준과 같은 기존 블록체인 프로토콜 위에서 발행됩니다.

토큰화될 수 있는 실물 자산의 범위는 실로 광범위합니다. 전통적인 금융 자산인 주식, 채권, 사모펀드 지분, 부동산 투자 신탁(REITs) 등은 물론, 부동산, 미술품, 명품 시계, 와인, 심지어 음악 저작권이나 스포츠 팀의 지분에 이르기까지, 물리적으로 존재하거나 특정 권리를 나타내는 모든 유형 및 무형 자산이 토큰화의 대상이 될 수 있습니다. 2023년 보스턴 컨설팅 그룹(Boston Consulting Group, BCG)과 피델리티 디지털 에셋(Fidelity Digital Assets)이 공동으로 발표한 보고서에 따르면, 토큰화된 자산 시장의 규모는 2030년까지 최대 16조 달러에 이를 것으로 예측되며 [2], 이는 전체 글로벌 자산 규모의 약 10%에 해당하는 엄청난 수치입니다. 이러한 전망은 단순히 기술적 호기심을 넘어, 실제 금융 시장의 판도를 바꿀 거대한 흐름이 될 것임을 시사합니다.

기관 투자자들은 이러한 RWA 토큰화의 잠재력에 깊이 매료되고 있습니다. 그들의 관점에서 RWA는 기존 투자 포트폴리오를 혁신하고 새로운 가치를 창출할 수 있는 다양한 촉진 요인들을 제공합니다. 첫째, 유동성 증대 및 접근성 확장이 가장 큰 매력 중 하나입니다. 전통적으로 부동산, 사모펀드, 미술품과 같은 대체 투자 자산들은 높은 진입 장벽과 낮은 유동성으로 인해 소수 고액 자산가나 대형 기관 투자자들만이 접근할 수 있었습니다. 하지만 RWA 토큰화를 통해 이러한 자산들은 소액 단위로 분할(fractionalization)되어 더 넓은 투자자 풀에 개방될 수 있으며, 블록체인 상에서 24시간 언제든 거래될 수 있게 됩니다. 이는 기관 투자자들이 기존에는 투자하기 어려웠던 자산 클래스에 보다 유연하게 접근하고, 필요시 빠르게 포지션을 정리할 수 있는 유동성 프리미엄을 제공합니다. 예를 들어, 특정 대형 상업용 부동산의 소유권을 토큰화하여 여러 기관이 나누어 투자하고, 시장 상황에 따라 자유롭게 지분을 매매할 수 있게 된다면, 이는 부동산 투자 시장의 효율성을 극대화할 것입니다.

둘째, 중개 비용 절감 및 거래 효율성 향상 또한 기관 투자자들이 RWA에 주목하는 중요한 이유입니다. 전통적인 자산 거래는 수많은 중개 기관(브로커, 청산소, 예탁결제원 등)을 거치며 높은 수수료와 긴 정산 시간을 필요로 합니다. 예를 들어, 주식 거래의 경우 T+2 또는 T+3일 정산 주기를 가지며, 이는 시장 참여자들에게 결제 위험(settlement risk)을 야기합니다. 그러나 RWA 토큰화는 스마트 계약을 통해 거래를 자동화하고 정산 과정을 실시간으로 단축시킬 수 있습니다. 블록체인 상에서 자산의 소유권 이전이 즉각적으로 기록되고 검증됨으로써, 중개 기관의 개입이 최소화되거나 완전히 제거될 수 있습니다. 이는 거래 비용을 현저히 낮추고, 결제 위험을 줄이며, 자본 효율성을 높이는 결과를 가져옵니다. 골드만삭스(Goldman Sachs)와 같은 글로벌 투자은행들은 이미 자체적인 블록체인 플랫폼을 통해 채권 및 다른 자산의 토큰화 실험을 진행하며 이러한 효율성을 입증하고 있습니다 [3].

셋째, 투명성 및 불변성으로 인한 신뢰도 향상 역시 빼놓을 수 없는 요소입니다. 블록체인의 분산원장기술은 모든 거래 기록을 위변조 불가능하게 기록하고, 참여자 모두가 공유할 수 있도록 합니다. 이는 자산의 소유권 이력, 담보 설정 여부, 과거 거래 가격 등 자산 관련 정보의 투명성을 극대화하며, 투자자들이 보다 정확하고 신뢰할 수 있는 정보를 바탕으로 투자 결정을 내릴 수 있도록 돕습니다. 특히, 복잡한 실사 과정과 불투명한 정보 흐름이 만연했던 사모 시장이나 비유동성 자산 시장에서 이러한 투명성은 기관 투자자들의 투자 의사결정에 긍정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 자산의 진정성과 이력을 블록체인 상에서 쉽게 검증할 수 있게 됨으로써, 사기 위험을 줄이고 시장의 전반적인 신뢰도를 높일 수 있다는 평가입니다.

넷째, 새로운 금융 상품 개발 및 포트폴리오 다각화 기회를 제공한다는 점도 기관 투자자들의 관심을 끄는 중요한 요인입니다. RWA 토큰화는 기존에는 불가능했던 혁신적인 금융 상품의 창출을 가능하게 합니다. 예를 들어, 특정 부동산의 미래 임대 수익을 담보로 하는 토큰화된 채권을 발행하거나, 유명 미술품의 소유권을 여러 개의 토큰으로 분할하여 담보 대출의 형태로 활용하는 등 다양한 구조화 상품이 등장할 수 있습니다. 이는 기관 투자자들이 기존의 전통적인 자산군 외에 새로운 수익원을 발굴하고, 포트폴리오를 다각화하여 위험을 분산할 수 있는 기회를 제공합니다. 블록체인 기술을 활용한 자산의 프로그래밍 가능성은 이러한 금융 혁신에 무한한 가능성을 부여하고 있습니다. 2022년 국제결제은행(BIS)이 발표한 보고서에서도 토큰화된 증권이 금융 시장 인프라의 미래를 형성할 핵심 요소 중 하나로 지목되었습니다 [4].

마지막으로, 디지털 전환 시대의 전략적 우위 확보 또한 기관 투자자들이 RWA에 주목하는 이유입니다. 모든 산업 분야에서 디지털 전환이 가속화되는 가운데, 금융 산업 역시 예외일 수 없습니다. 블록체인과 토큰화 기술을 선제적으로 도입하고 이해하는 기관은 미래 금융 시장에서 경쟁 우위를 확보할 수 있습니다. 이미 주요 투자은행, 자산운용사, 기술 기업들은 RWA 토큰화 관련 연구 개발 및 파일럿 프로젝트에 막대한 투자를 진행하고 있으며, 이는 장기적인 관점에서 시장을 선점하고 미래의 금융 인프라를 구축하는 데 필수적인 과정으로 인식되고 있습니다. 이처럼 RWA 토큰화는 단순한 유행을 넘어, 금융 산업의 패러다임을 변화시킬 근본적인 동력으로 작용하고 있으며, 기관 투자자들의 적극적인 참여는 이러한 변화를 더욱 가속화할 것입니다.

자금세탁방지(AML) 컴플라이언스: RWA의 새로운 도전과 대응 전략

실물 자산 토큰화(RWA)가 전통 금융 시스템에 혁신적인 효율성과 접근성을 제공하는 동시에, 이는 자금세탁(Money Laundering, ML) 및 테러자금조달(Terrorist Financing, TF)의 위험성을 내포하고 있다는 점에서 규제 당국과 금융 기관의 심각한 우려를 자아내고 있습니다. 블록체인 기술의 핵심 특성 중 하나인 가명성(pseudonymity)과 국경 없는 거래의 용이성은 범죄자들이 불법 자금을 세탁하고 이동시키는 데 악용될 수 있는 잠재적인 경로를 제공하기 때문입니다. 특히, 기관 투자자들이 대규모 자금을 운용하며 RWA 시장에 유입될수록, 이러한 자금세탁 위험에 대한 엄격한 관리가 더욱 중요해집니다. 국제자금세탁방지기구(FATF)는 이미 2019년부터 가상자산(Virtual Assets, VAs) 및 가상자산 서비스 제공자(Virtual Asset Service Providers, VASPs)에 대한 권고 사항(Recommendation 15)을 발표하며 [5], 암호화폐 전반에 대한 강력한 AML 규제의 필요성을 강조한 바 있습니다. RWA 토큰은 그 본질상 가상자산의 일종으로 간주될 수 있으므로, FATF의 권고 사항은 RWA 시장에도 직접적인 영향을 미칩니다.

RWA 토큰화 환경에서 발생하는 AML 컴플라이언스의 주요 도전 과제는 다음과 같습니다. 첫째, 고객확인(Know Your Customer, KYC) 및 고객실사(Customer Due Diligence, CDD)의 어려움입니다. 전통 금융 시스템에서는 은행이나 증권사가 계좌 개설 시 고객의 신원을 철저히 확인하고, 자금의 출처 및 거래 목적을 파악합니다. 그러나 RWA 토큰 거래는 블록체인 지갑 주소(퍼블릭 키)를 기반으로 이루어지며, 이 주소는 직접적으로 특정 개인의 신원과 연결되지 않습니다. 즉, 온체인(on-chain) 활동과 오프체인(off-chain) 실물 신원을 연결하는 것이 매우 복잡합니다. 예를 들어, 특정 토큰화된 부동산 지분을 구매한 지갑 주인의 실소유주를 파악하는 것은 단순한 온체인 분석만으로는 불가능하며, 이는 자금세탁자가 자신의 신원을 숨기고 불법 자산을 토큰화된 형태로 전환하여 합법적인 자금처럼 보이게 할 수 있는 경로를 제공합니다. 또한, 토큰화된 자산의 복잡한 소유 구조, 예를 들어 여러 법인을 거쳐 최종적으로 토큰을 소유하는 실소유주를 파악하는 것도 중대한 CDD 과제가 됩니다.

둘째, 거래 모니터링 및 의심거래보고(Suspicious Transaction Report, STR)의 복잡성입니다. 블록체인 상의 모든 거래는 투명하게 기록되지만, 그 양이 방대하고, 거래 주체가 가명성을 띠고 있어 의심스러운 패턴을 식별하기가 어렵습니다. 특히, 다양한 블록체인 네트워크 간의 교차 체인(cross-chain) 거래나, 믹서(mixer) 또는 프라이버시 코인(privacy coin)을 이용한 자금 흐림 기법은 자금 추적을 극도로 어렵게 만듭니다. RWA 토큰의 경우, 특정 실물 자산과 연결되어 있기 때문에, 해당 자산의 물리적 이동이나 소유권 변동과 온체인 거래를 연계하여 분석하는 것이 필요하며, 이는 기존 암호화폐 거래 모니터링보다 훨씬 더 복잡한 분석 역량을 요구합니다. 예를 들어, 토큰화된 미술품이 여러 번 거래되면서 그 자금이 특정 지갑으로 모이고, 해당 지갑이 제재 대상국 또는 범죄 조직과 연루된 것으로 밝혀진다면, 이를 신속하게 식별하고 보고해야 하지만, 기술적 난이도가 상당합니다.

셋째, 국제적 규제 불균형 및 규제 차익(regulatory arbitrage) 문제입니다. RWA 토큰은 국경을 넘어 실시간으로 거래될 수 있습니다. 그러나 각국의 AML 규제는 상이하며, 특정 국가에서는 RWA 토큰에 대한 명확한 규제가 없거나 느슨할 수 있습니다. 이러한 규제 격차는 자금세탁자들이 규제가 약한 관할권으로 이동하여 불법 활동을 수행할 수 있는 기회를 제공합니다. 예를 들어, 특정 국가에서 토큰화된 증권에 대한 KYC 의무가 없거나 매우 약하다면, 자금세탁자들은 해당 국가의 플랫폼을 통해 불법 자금을 토큰화된 증권으로 전환하고, 이를 규제가 엄격한 다른 국가의 기관 투자자에게 판매하려 할 수 있습니다. 이는 글로벌 금융 시스템의 건전성을 해치는 중대한 위협이 되며, 국제적인 협력과 규제 조화의 필요성을 더욱 부각시킵니다.

이러한 도전 과제에 대응하기 위해 RWA 시장 참여자와 규제 당국은 다각적인 전략을 모색하고 있습니다. 첫째, 강화된 KYC/CDD 프로세스 구축입니다. RWA 토큰을 발행하거나 거래를 중개하는 플랫폼 및 금융 기관은 반드시 엄격한 온보딩(onboarding) 절차를 도입하여 고객의 신원을 철저히 확인해야 합니다. 이는 단순히 신분증 확인을 넘어, 자금의 출처, 자산의 실소유주(Beneficial Owner), 그리고 거래의 목적을 명확히 파악하는 것을 포함합니다. 나아가, 블록체인 기반의 디지털 신원(Decentralized Identity, DID) 시스템이나 영지식 증명(Zero-Knowledge Proofs, ZKP)과 같은 기술을 활용하여 개인 정보를 노출하지 않으면서도 신원 확인이 가능하도록 하는 연구가 활발히 진행되고 있습니다 [6]. 이를 통해 프라이버시를 보호하면서도 규제 준수 요건을 충족시킬 수 있는 대안을 모색할 수 있습니다. 또한, 규제 당국은 RWA 토큰의 발행자와 중개자에게 KYC/CDD 의무를 명확히 부과하고, 미준수 시 강력한 제재를 가하는 법적 프레임워크를 마련해야 합니다.

둘째, 첨단 블록체인 분석 도구 및 인공지능(AI) 기반 모니터링 시스템 도입입니다. 체이널리시스(Chainalysis), 엘립틱(Elliptic)과 같은 블록체인 분석 전문 기업들은 이미 암호화폐 거래소 및 금융 기관에 온체인 데이터 분석 솔루션을 제공하고 있습니다. 이러한 도구들은 수백만 개의 지갑 주소와 거래 패턴을 분석하여 자금세탁, 사기, 제재 위반 등 의심스러운 활동을 식별하는 데 도움을 줍니다. RWA 시장의 특성을 반영하여, 특정 실물 자산의 물리적 위치 정보, 법적 소유권 이전 기록 등 오프체인 데이터를 온체인 데이터와 연동하여 분석할 수 있는 하이브리드(hybrid) 모니터링 시스템의 개발이 필수적입니다. 인공지능과 머신러닝 기술은 방대한 데이터를 실시간으로 분석하고, 비정상적인 거래 패턴을 자동으로 감지하여 의심거래보고의 효율성을 크게 향상시킬 수 있습니다. 예를 들어, 특정 토큰화된 자산이 비정상적으로 짧은 시간 내에 여러 지갑을 거쳐 이동하거나, 평소와 다른 금액 단위로 분할되는 경우를 AI가 자동으로 경고하는 시스템을 구축할 수 있습니다.

셋째, 글로벌 협력 및 규제 조화 노력 강화입니다. RWA 토큰의 국경 없는 특성을 고려할 때, 개별 국가의 노력만으로는 자금세탁 방지에 한계가 있습니다. FATF, 국제증권감독기구(IOSCO), 금융안정위원회(FSB) 등 국제 기구들은 RWA 토큰을 포함한 가상자산에 대한 국제적인 표준과 권고 사항을 지속적으로 개발하고 각국이 이를 채택하도록 장려해야 합니다. 특히, "트래블 룰(Travel Rule)"과 같이 가상자산 송금 시 송금인 및 수취인의 정보를 의무적으로 수집하고 교환하도록 하는 규제는 RWA 토큰 시장에도 적용되어야 할 중요한 요소입니다 [7]. 또한, 각국 금융정보분석원(FIU) 간의 정보 공유 및 공조를 강화하고, 국제적인 자금세탁방지 역량을 제고하기 위한 교육 및 기술 지원 프로그램이 확대되어야 합니다. 이러한 국제적 협력은 규제 차익을 줄이고, 전 세계적인 자금세탁 방지 네트워크를 구축하는 데 기여할 것입니다.

넷째, 기관 투자자 내부의 강력한 컴플라이언스 체계 구축입니다. RWA 시장에 진입하려는 기관 투자자들은 단순히 외부 규제에 수동적으로 대응하는 것을 넘어, 자체적으로 강력한 내부 통제 시스템과 AML 정책을 수립해야 합니다. 이는 전담 AML 컴플라이언스 팀을 운영하고, 임직원 대상의 정기적인 교육을 실시하며, 최신 블록체인 기술 및 AML 트렌드를 지속적으로 학습하는 것을 포함합니다. 또한, 외부 블록체인 분석 기업이나 법률 자문 기관과의 협력을 통해 변화하는 규제 환경에 유연하게 대응하고, 잠재적인 위험 요소를 사전에 식별하여 관리하는 것이 중요합니다. 기관 투자자들은 RWA 토큰화가 제공하는 효율성을 추구하면서도, 금융 시스템의 건전성을 해치지 않도록 "컴플라이언스 퍼스트(Compliance First)" 원칙을 견지해야 할 것입니다. 이러한 노력들이 병행될 때 비로소 RWA 토큰화는 안전하고 건전한 방식으로 금융 시장에 통합될 수 있습니다.

국제 조세의 복잡성: RWA 토큰화에 따른 과세 쟁점 심층 분석

실물 자산 토큰화(RWA)는 자산의 소유권 이전을 혁신하고 글로벌 유동성을 증대시키지만, 이는 동시에 기존의 국제 조세 프레임워크에 중대한 도전과 복잡성을 야기합니다. 전통적인 조세 시스템은 물리적인 자산의 위치, 거래 당사자의 거주지, 그리고 명확한 법적 실체를 기반으로 과세권을 행사해왔습니다. 그러나 RWA 토큰은 이러한 전통적인 경계를 허물며, 자산의 물리적 위치와 토큰의 디지털 존재가 분리될 수 있고, 거래 주체가 국경을 넘어 실시간으로 상호작용하는 환경을 조성합니다. 이로 인해 어떤 국가가 RWA 토큰 관련 소득에 대해 과세권을 가질 것인지, 그리고 해당 소득을 어떤 유형으로 분류하여 과세할 것인지에 대한 근본적인 질문이 제기됩니다. 국제 조세 원칙인 거주지국 과세주의와 원천지국 과세주의의 적용, 그리고 이중과세 방지를 위한 조세조약의 해석 또한 새로운 쟁점으로 부상하고 있습니다.

RWA 토큰화에 따른 주요 조세 쟁점들을 심층적으로 분석해보겠습니다. 첫째, 토큰의 법적 성격 및 과세 분류 문제입니다. 이는 RWA 토큰에 대한 과세의 가장 근본적인 출발점입니다. RWA 토큰은 특정 실물 자산의 소유권이나 권리를 나타내지만, 그 자체로 화폐, 증권, 상품, 부동산, 또는 단순한 디지털 자산 중 어느 것으로 분류될 것인지에 대한 국제적인 통일된 기준이 부재합니다. 예를 들어, 토큰화된 부동산은 부동산 그 자체로 간주되어 양도소득세, 보유세, 취득세 등 부동산 관련 세금이 부과될 수 있지만, 동시에 토큰이 증권형 토큰으로 분류될 경우 증권 거래에 준하는 자본 이득세가 부과될 수도 있습니다. 또한, 토큰화된 미술품이나 지적재산권은 그 성격에 따라 자산의 양도에 따른 자본 이득 또는 특정 권리의 사용에 따른 소득으로 분류되어야 할 것입니다. 각국의 법률 및 세법은 이러한 디지털 자산에 대한 분류 기준이 상이하며, 이는 동일한 RWA 토큰이 국가마다 다르게 과세될 수 있는 불확실성을 야기합니다 [8]. 이러한 불확실성은 기관 투자자들의 RWA 시장 진입을 주저하게 만드는 주요 요인 중 하나입니다.

둘째, 과세 관할권(Jurisdictional Nexus) 및 원천지 결정 문제입니다. RWA 토큰 거래는 블록체인 상에서 이루어지므로, 자산의 물리적 위치, 토큰이 발행된 블록체인 네트워크의 위치, 토큰 거래가 이루어진 플랫폼의 서버 위치, 그리고 토큰 보유자의 거주지 등 다양한 요소가 복합적으로 얽혀 과세 관할권을 결정하기 어렵게 만듭니다. 예를 들어, 한국 거주자가 미국에 위치한 토큰화된 부동산 지분을 스위스에 서버를 둔 플랫폼에서 거래하여 이익을 얻었을 경우, 한국, 미국, 스위스 중 어느 국가가 과세권을 주장할 수 있을지에 대한 명확한 기준이 필요합니다. 전통적인 조세조약은 주로 물리적 고정사업장(Permanent Establishment, PE)이나 물리적 자산의 소재지를 기반으로 원천지국 과세권을 배분하지만, 탈중앙화된 블록체인 환경에서는 PE의 개념을 적용하기가 매우 모호합니다 [9]. 이러한 모호성은 과세 공백을 발생시키거나, 반대로 이중과세의 위험을 초래할 수 있습니다.

셋째, 자산의 평가(Valuation) 및 보고(Reporting) 문제입니다. 비유동성 자산을 토큰화하여 유동화시키는 것이 RWA의 큰 장점이지만, 이는 동시에 세무 목적상 자산의 공정 가치를 정확하게 평가하는 데 어려움을 야기합니다. 특히, 토큰화된 자산 시장이 아직 초기 단계이고 유동성이 충분하지 않은 경우, 시장 가격의 변동성이 크거나 형성되지 않아 정확한 평가 기준을 마련하기 어렵습니다. 또한, 국경을 넘나드는 RWA 토큰 거래에 대한 정보 공유 및 보고 시스템의 부재는 각국 세무 당국이 납세자의 토큰화된 자산 보유 현황 및 거래 내역을 파악하고 적절하게 과세하는 데 심각한 제약을 가합니다. 기존의 금융 계좌 정보 자동교환 협정(Common Reporting Standard, CRS)이나 해외금융계좌신고법(FATCA)과 같은 국제 조세 정보 교환 체계는 암호화폐 및 RWA 토큰을 효과적으로 포괄하지 못하고 있습니다.

넷째, 조세 회피 및 자금세탁과의 연계 가능성입니다. 국제 조세의 불확실성과 정보 공유의 미비는 RWA 토큰이 조세 회피 및 자금세탁의 도구로 악용될 수 있는 잠재적인 위험을 높입니다. 익명성 또는 가명성, 그리고 국경 없는 거래의 용이성은 범죄자들이 불법 자금을 세탁하고 해외로 유출하는 데 RWA 토큰을 활용할 수 있는 유인을 제공합니다. 예를 들어, 고액 자산가들이 규제가 느슨한 조세피난처에 법인을 설립하고, 해당 법인 명의로 토큰화된 자산을 취득하여 자산의 실소유주를 은닉하거나, 소득을 저세율 국가로 이전하여 세금을 회피하려 할 수 있습니다. 이러한 문제는 AML 컴플라이언스 문제와도 밀접하게 연관되어 있으며, 통합적인 대응이 요구됩니다.

이러한 국제 조세 문제를 해결하기 위해 국제 사회와 각국 정부는 다양한 노력을 기울이고 있습니다. 가장 대표적인 것이 경제협력개발기구(OECD)의 암호자산 보고 프레임워크(Crypto-Asset Reporting Framework, CARF)입니다 [10]. CARF는 금융 계좌 정보 자동교환을 위한 CRS와 유사하게, 암호자산 서비스 제공자들이 고객의 암호자산 거래 내역 및 잔액 정보를 각국 세무 당국에 보고하도록 의무화하는 것을 목표로 합니다. 이는 RWA 토큰을 포함한 모든 형태의 암호자산에 대한 국제적인 정보 공유를 확대하여, 납세자들이 국경을 넘어 암호자산을 이용하여 소득을 은닉하거나 세금을 회피하는 것을 방지하고자 하는 시도입니다. CARF는 2027년까지 대부분의 주요국에 도입될 것으로 예상되며, 이는 RWA 토큰 시장의 투명성을 크게 높이는 데 기여할 것입니다.

또한, 각국 세무 당국은 RWA 토큰의 특성을 고려한 명확한 과세 가이드라인을 발표하고 있습니다. 예를 들어, 미국 국세청(IRS)은 디지털 자산을 재산으로 간주하고 자본 이득세 원칙을 적용하며 [11], 영국 국세청(HMRC)도 암호자산의 법적 성격을 개별적으로 판단하여 과세하고 있습니다 [12]. 한국 국세청 역시 2025년부터 가상자산에 대한 과세를 시행할 예정이며, 이는 RWA 토큰에도 적용될 가능성이 높습니다. 이러한 개별 국가의 노력은 중요하지만, 궁극적으로는 RWA 토큰의 국제적 특성을 반영한 국제적인 조세 원칙과 협력 체계의 조화가 필수적입니다. 유엔(UN) 및 국제통화기금(IMF)과 같은 국제 기구들도 디지털 경제의 과세 문제에 대한 논의를 지속하고 있으며, RWA 토큰은 이러한 논의의 중요한 부분으로 다루어져야 합니다.

기관 투자자들은 RWA 토큰 투자를 고려할 때, 이러한 복잡한 국제 조세 환경을 철저히 분석하고 적절한 조세 계획(Tax Planning)을 수립해야 합니다. 이는 투자 구조를 설계할 때 각국의 세법, 조세조약, 그리고 예상되는 규제 변화를 종합적으로 고려하여 세금 부담을 최소화하고, 동시에 규제 준수 리스크를 관리하는 것을 의미합니다. 예를 들어, 토큰화된 자산이 위치한 국가와 투자 기관의 거주지국 간의 조세조약상 특정 소득 유형에 대한 세율이나 면제 조항을 면밀히 검토하고, 필요한 경우 적절한 법인 설립지나 거래 경로를 선택하여 세금 효율성을 높이는 전략을 고려할 수 있습니다. 또한, RWA 토큰의 투명성과 불변성이라는 기술적 장점을 활용하여, 세무 보고 및 감사 과정을 자동화하고 간소화하는 택스 테크(TaxTech) 솔루션 도입도 중요한 대응 전략이 될 수 있습니다. 궁극적으로, RWA 토큰화가 가져올 경제적 효율성을 극대화하면서도, 공정하고 효율적인 국제 조세 시스템을 구축하기 위해서는 기술적 혁신과 국제적 규제 협력, 그리고 각 기관의 적극적인 조세 컴플라이언스 노력이 병행되어야 할 것입니다.

기관 투자자 유입과 규제 환경의 미래 방향성

실물 자산 토큰화(RWA) 시장에 기관 투자자들의 유입이 가속화되면서, 기존 금융 규제 환경과의 충돌 및 조화에 대한 논의는 더욱 심화되고 있습니다. 기관 투자자들은 대규모 자금을 운용하며 엄격한 규제 준수 의무를 지는 주체이므로, 그들의 참여는 RWA 시장에 대한 법적 명확성(Legal Clarity)과 규제적 확실성(Regulatory Certainty)에 대한 강력한 요구로 이어지고 있습니다. 즉, 기관들은 불확실한 규제 환경에서는 투자에 소극적일 수밖에 없으며, 이는 시장의 성장을 저해하는 요인이 됩니다. 따라서 RWA 시장의 건전한 발전을 위해서는 기관 투자자의 니즈를 충족시키면서도 금융 시스템의 안정성을 보장할 수 있는 혁신적이고 유연한 규제 프레임워크의 마련이 필수적입니다.

현재 RWA 토큰에 대한 규제 접근 방식은 크게 두 가지로 나뉩니다. 첫째는 기존 규제의 적용(Applying Existing Regulations)입니다. 이는 RWA 토큰을 기존의 증권, 상품, 부동산 관련 법규 내에서 정의하고 규제하려는 시도입니다. 예를 들어, 토큰화된 주식은 기존 증권법의 적용을 받고, 토큰화된 채권은 채권법의 적용을 받는 식입니다. 이 방식은 법적 안정성을 제공하고 기존 규제 기관의 전문성을 활용할 수 있다는 장점이 있습니다. 유럽연합(EU)의 MiCA(Markets in Crypto-Assets Regulation)는 스테이블코인과 유틸리티 토큰에 대한 포괄적인 규제 프레임워크를 제시하며, 이는 향후 RWA 토큰에도 영향을 미칠 수 있습니다 [13]. 또한, 미국 증권거래위원회(SEC)는 특정 토큰이 하위 테스트(Howey Test)를 통과할 경우 증권으로 간주하여 증권법을 적용하고 있습니다. 그러나 이러한 접근 방식은 블록체인 기술의 고유한 특성, 즉 분산화, 프로그래밍 가능성, 실시간 정산 등과 완벽하게 부합하지 않을 수 있다는 한계가 있습니다. 기존 규제가 디지털 자산의 특성을 충분히 반영하지 못해 혁신을 저해하거나, 규제 공백을 발생시킬 수도 있습니다.

둘째는 새로운 규제 프레임워크 도입(Developing New Regulatory Frameworks)입니다. 이는 블록체인 기술과 디지털 자산의 특성을 반영한 전용 법규를 제정하려는 시도입니다. 리히텐슈타인의 블록체인법(Blockchain Act, TVTG)은 토큰 기반 사업 모델에 대한 포괄적인 법적 틀을 제공하여 '토큰과 신뢰할 수 있는 기술 공급업체에 관한 법률'을 제정하였고 [14], 독일은 전자증권법(eWpG)을 통해 특정 형태의 디지털 증권 발행 및 거래를 허용하고 있습니다 [15]. 이러한 새로운 법률들은 RWA 토큰의 법적 성격을 명확히 하고, 발행, 거래, 보관 등에 대한 구체적인 규제 요건을 제시함으로써 시장 참여자들에게 예측 가능성을 제공합니다. 특히, 토큰 발행 플랫폼, 커스터디 서비스 제공자, 거래소 등 RWA 관련 서비스 제공자들에 대한 명확한 인허가 요건과 의무를 부과하여 투자자 보호 및 시장 건전성을 확보하려는 경향을 보입니다.

기관 투자자들의 유입이 가속화되면서, 이러한 두 가지 규제 접근 방식은 서로 상호작용하며 진화할 것으로 예상됩니다. 미래의 규제 환경은 기존 규제의 원칙을 유지하면서도, 블록체인 기술의 혁신적인 요소를 수용할 수 있는 유연한 하이브리드(Hybrid) 모델로 발전할 가능성이 높습니다. 예를 들어, 토큰화된 자산이 기존 증권의 정의에 부합한다면 증권 규제를 적용하되, 블록체인 기반의 효율적인 발행 및 정산 프로세스를 허용하기 위한 특정 면제 조항이나 특례를 두는 방식입니다. 또한, 금융 당국은 규제 샌드박스(Regulatory Sandbox)나 혁신 허브(Innovation Hub)와 같은 제도를 통해 RWA 토큰화 프로젝트를 시험적으로 운영하고, 그 결과를 바탕으로 점진적으로 규제를 개선해나갈 것입니다. 이러한 시험적인 접근은 실제 시장의 니즈와 기술의 발전 속도를 반영하여 규제가 뒤처지는 것을 방지하는 데 효과적입니다.

국제적인 규제 협력의 중요성 또한 더욱 강조될 것입니다. RWA 토큰은 본질적으로 국경을 초월하여 거래되므로, 각국이 개별적으로 규제를 수립하는 것은 규제 차익(Regulatory Arbitrage)을 야기하고, 글로벌 시장의 파편화를 초래할 수 있습니다. 국제증권감독기구(IOSCO), 금융안정위원회(FSB), 국제결제은행(BIS)과 같은 국제 기구들은 RWA 토큰을 포함한 디지털 자산에 대한 국제적인 표준과 모범 사례를 지속적으로 개발하고, 각국이 이를 채택하도록 권고하고 있습니다. 이러한 노력은 전 세계적으로 일관된 규제 환경을 조성하여, 기관 투자자들이 안심하고 국경을 넘어 RWA 토큰 시장에 참여할 수 있도록 하는 데 필수적입니다. 특히, AML/CFT 규제와 국제 조세 보고 기준에 대한 국제적 조화는 글로벌 RWA 시장의 성장을 위한 핵심적인 전제 조건이 될 것입니다.

미래 규제 환경의 또 다른 중요한 방향성은 기술 기반의 규제(RegTech) 및 규제 준수 자동화입니다. 블록체인 기술의 투명성과 프로그래밍 가능성은 규제 준수 프로세스를 자동화하고 효율화하는 데 활용될 수 있습니다. 예를 들어, 온체인(on-chain)에서 KYC 정보를 관리하거나, 스마트 계약을 통해 자동으로 AML 규칙을 적용하고, 세무 보고 요건을 충족시키는 '규제 코드화(Code-based Regulation)'의 개념이 발전할 수 있습니다. 이는 규제 당국이 실시간으로 시장을 모니터링하고, 규제 위반 사항을 자동으로 감지하며, 금융 기관의 컴플라이언스 부담을 줄이는 데 기여할 수 있습니다. 이미 일부 프로젝트들은 토큰 발행 시 특정 국가의 투자자에게만 판매를 허용하거나, 특정 거래가 제재 대상 지갑 주소와 연루될 경우 자동으로 거래를 차단하는 기능을 스마트 계약에 내장하고 있습니다. 이러한 기술적 솔루션은 RWA 시장의 성숙과 함께 더욱 정교해질 것입니다.

궁극적으로, 기관 투자자들의 RWA 시장 유입은 단순히 새로운 투자 자산을 찾는 것을 넘어, 전통 금융과 분산원장기술 기반 금융의 융합을 가속화할 것입니다. 이러한 융합은 기존 금융 인프라의 현대화를 촉진하고, 더욱 효율적이고 투명하며 포괄적인 금융 시스템을 구축하는 데 기여할 수 있습니다. 이를 위해서는 규제 당국, 산업 참여자, 기술 개발자 간의 지속적인 대화와 협력이 필수적입니다. 규제 당국은 혁신을 저해하지 않으면서도 투자자 보호와 시장 건전성을 확보할 수 있는 균형 잡힌 접근 방식을 모색해야 하며, 산업은 규제 준수 의무를 성실히 이행하면서도 기술적 발전을 통해 규제 효율성을 높이는 데 기여해야 합니다. 이러한 상호작용을 통해 RWA 토큰화는 단순한 유행을 넘어, 글로벌 금융 시스템의 핵심적인 구성 요소로 자리매김할 수 있을 것입니다.

RWA 토큰화의 잠재력 실현을 위한 규제 협력과 혁신

실물 자산 토큰화(RWA)는 단순한 기술적 진보를 넘어, 글로벌 금융 시장의 구조와 작동 방식을 근본적으로 재편할 수 있는 혁명적인 잠재력을 내포하고 있습니다. 전통적으로 유동성이 낮고 접근성이 제한적이었던 실물 자산들을 블록체인 상의 디지털 토큰으로 전환함으로써, 자산의 유동성을 극대화하고, 소액 분할 투자를 가능하게 하며, 거래의 효율성과 투명성을 획기적으로 개선할 수 있습니다. 이는 기관 투자자들에게 새로운 투자 기회를 제공하고, 포트폴리오 다각화를 통한 위험 분산 효과를 가져다줄 뿐만 아니라, 중개 비용 절감 및 정산 시간 단축을 통해 금융 시장 전반의 효율성을 증대시킬 수 있다는 점에서 매우 고무적인 변화로 평가됩니다. 세계 최대 자산운용사 블랙록의 토큰화 펀드 출시나 골드만삭스의 자체 블록체인 기반 채권 발행 시도는 이미 이러한 변화의 서막을 알리고 있습니다.

그러나 RWA 토큰화의 이러한 잠재력을 온전히 실현하기 위해서는 해결해야 할 중요한 과제들이 남아 있습니다. 그 중에서도 자금세탁방지(AML) 컴플라이언스와 국제 조세 문제는 기관 투자자들의 본격적인 시장 진입과 RWA 시장의 건전한 성장을 위한 핵심적인 선결 조건으로 꼽힙니다. 블록체인의 가명성과 국경 없는 특성은 범죄 자금 유입의 위험을 높이고, 기존의 AML 프레임워크에 중대한 도전을 제기하고 있습니다. 고객확인(KYC), 거래 모니터링, 그리고 의심거래보고(STR)의 복잡성은 RWA 토큰화 환경에서 더욱 심화되며, 이는 첨단 블록체인 분석 기술과 AI 기반 모니터링 시스템, 그리고 기관 자체의 강력한 내부 통제 시스템 구축을 요구합니다. FATF의 권고 사항은 이미 RWA 토큰에도 적용되어야 할 국제적 기준을 제시하고 있으며, '트래블 룰'과 같은 국제 규제의 적용은 자금 흐름의 투명성을 높이는 데 기여할 것입니다.

동시에, RWA 토큰의 국제적인 특성은 기존의 국제 조세 시스템에 복잡한 쟁점들을 야기합니다. 토큰의 법적 성격 분류, 과세 관할권 및 원천지 결정의 모호성, 자산 평가 및 정보 보고의 어려움 등은 이중과세의 위험과 동시에 조세 회피의 가능성을 내포하고 있습니다. OECD의 암호자산 보고 프레임워크(CARF)와 같은 국제적인 정보 교환 체계의 도입은 RWA 토큰을 포함한 디지털 자산에 대한 투명성을 높이고, 국경을 넘나드는 세금 회피를 방지하는 데 중요한 역할을 할 것입니다. 각국의 명확한 과세 가이드라인 제정과 함께, 국제 조세 원칙과 블록체인 기술의 특성을 조화시킬 수 있는 글로벌 조세 협력과 조세조약의 현대화가 시급히 요구됩니다. 기관 투자자들은 이러한 복잡한 조세 환경을 이해하고, 전문가의 도움을 받아 적절한 조세 계획을 수립하며, 택스 테크(TaxTech) 솔루션을 활용하여 컴플라이언스 효율성을 높이는 데 적극적으로 나서야 합니다.

궁극적으로, RWA 토큰화의 잠재력을 온전히 실현하고 이를 안전하고 건전한 방식으로 글로벌 금융 시스템에 통합하기 위해서는 규제 당국, 산업 참여자, 기술 개발자 간의 지속적인 대화와 협력이 필수적입니다. 규제 당국은 혁신을 저해하지 않으면서도 투자자 보호와 시장 건전성을 확보할 수 있는 균형 잡힌 '하이브리드(Hybrid) 규제 모델'을 모색해야 합니다. 이는 기존 금융 규제의 원칙을 유지하면서도, 블록체인 기술의 고유한 특성을 수용하고, 필요에 따라 새로운 법적 프레임워크를 도입하는 유연한 접근 방식을 의미합니다. 규제 샌드박스와 같은 혁신 지원 제도를 통해 실제 시장의 니즈와 기술의 발전 속도를 반영하여 규제를 점진적으로 개선해나가는 것도 중요합니다. 또한, 블록체인의 투명성과 프로그래밍 가능성을 활용하여 '규제 코드화(Code-based Regulation)'나 '온체인 컴플라이언스(On-chain Compliance)'와 같은 RegTech 솔루션을 발전시키는 것은 미래 규제 환경의 효율성을 극대화하는 데 기여할 것입니다.

RWA 토큰화는 단순한 유행을 넘어, 금융 시스템의 미래를 형성할 핵심적인 동력으로 작용할 것입니다. 기관 투자자들의 참여는 이 시장의 성숙도를 높이고, 전통 금융과 디지털 금융 간의 간극을 좁히는 데 결정적인 역할을 수행할 것입니다. 이러한 전환의 과정에서 발생하는 복잡한 AML 및 국제 조세 문제에 대한 선제적이고 협력적인 대응은 RWA 토큰화가 가져올 경제적 효율성과 사회적 가치를 극대화하는 데 있어 가장 중요한 열쇠가 될 것입니다. 우리는 기술 혁신과 규제 진화가 상호 보완적으로 이루어지는 미래를 향해 나아가야 하며, 이를 통해 더욱 투명하고, 효율적이며, 포괄적인 글로벌 금융 시스템을 구축할 수 있을 것입니다. 이러한 노력들이 결실을 맺을 때, 실물 자산 토큰화는 비로소 그 진정한 잠재력을 꽃피울 수 있을 것입니다.

참고문헌

[1] BlackRock. (2024). "BlackRock Launches Tokenized Fund on Ethereum." Press Release. (정확한 날짜와 구체적인 펀드명은 지속적으로 업데이트되므로 최신 자료 확인 필요) [2] Boston Consulting Group & Fidelity Digital Assets. (2023). "Tokenization of Real-World Assets: A Global Perspective on Market Size and Opportunities." Industry Report. [3] Goldman Sachs. (2022). "Goldman Sachs Launches Digital Asset Platform for Blockchain-Based Bonds." Financial News Release. (정확한 날짜와 구체적인 프로젝트명은 지속적으로 업데이트되므로 최신 자료 확인 필요) [4] Bank for International Settlements (BIS). (2022). "Foundational principles for a tokenised financial system." BIS Annual Economic Report 2022. [5] Financial Action Task Force (FATF). (2019). "Guidance for a Risk-Based Approach to Virtual Assets and Virtual Asset Service Providers." FATF Recommendations. [6] Zyskind, G., & Nathan, O. (2015). "Decentralizing privacy: Using blockchain to protect personal data." 2015 IEEE Security and Privacy Workshops (SPW), 180-184. [7] Financial Action Task Force (FATF). (2020). "Updated Guidance for a Risk-Based Approach to Virtual Assets and Virtual Asset Service Providers." FATF Recommendations. [8] OECD. (2020). "Taxing Virtual Currencies: An Overview of Tax Approaches and Policy Considerations." OECD Publishing. [9] Organisation for Economic Co-operation and Development (OECD). (2015). "Addressing the Tax Challenges of the Digital Economy, Action 1 – 2015 Final Report." OECD/G20 Base Erosion and Profit Shifting Project. [10] OECD. (2022). "Crypto-Asset Reporting Framework and Amendments to the Common Reporting Standard." OECD Publishing. [11] Internal Revenue Service (IRS). (2014). "IRS Virtual Currency Guidance: Notice 2014-21." IRS Publication. [12] HM Revenue & Customs (HMRC). (2021). "Cryptoassets: Tax Manual." HMRC Guidance. [13] European Union. (2023). "Regulation (EU) 2023/1114 on markets in crypto-assets (MiCA)." Official Journal of the European Union. [14] Government of the Principality of Liechtenstein. (2019). "Act on Tokens and TT Service Providers (Token and TT Service Provider Act – TVTG)." Liechtenstein Legal Gazette. [15] German Federal Ministry of Justice and Consumer Protection. (2021). "Act on the Introduction of Electronic Securities (eWpG)." German Federal Law Gazette.

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